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2024年9月20日，四川信托重整計劃經債權人會議表決，高票通過，四川信托將成為第一家破產重整成功的信托公司。
近年來，信托公司風險頻發(fā)。銀行信貸資金撤離房地產之后，信托資金成了房企最重要的融資渠道之一，而伴隨房企接連出險，信托行業(yè)被深度牽連。2019年開始，與川信一同暴雷的，就有安信、華信、新華信托，而這個名單還在不斷拉長。
相比較于新華信托的破產清算、注銷關閉，安信的庭外債務重組重生，川信是第一家通過破產重整實現(xiàn)公司存續(xù)、重獲新生的企業(yè)。
對于其他被列為高風險金融機構的信托公司，如果沒有走向破產清算，那么川信的破產重整將是很好的化債范本。
四川信托的重整計劃沒有全文公開，小組長通過各種渠道，了解到重整計劃的部分框架內容，和大家做個分享。對于信托化債問題感興趣的朋友，也歡迎聯(lián)系小組長溝通交流。
一、四川信托重整計劃的幾個特點：
1）自然人投資者特殊優(yōu)待 同為信托計劃的投資人，自然人投資者被給予特殊照顧，他們可以選擇將信托份額轉讓給重整投資人指定的一家公司（“天府春曉”），相當于變相兌付。兌付比例4-8折不等。 雖然有所損失，但遠遠高于企業(yè)債權人和其他普通債權人，后者現(xiàn)金兌付部分的比例推測平均只有14%左右。 2）地方國資出資救助 四川信托是四川省及成都市政府出手救助。重整投資人分別是省、市、區(qū)屬國資，以蜀道集團為主導。 對于其他高風險金融機構，能否拯救成功，地方政府的態(tài)度和財力也會起到重要作用。 一方面，國家層面對于高風險金融機構的態(tài)度是該出清則出清，沒有“大而不能倒”的意思，而地方政府從保住本地信托牌照的考慮，救助意愿更強；另一方面，此輪信托公司出險，民營股東利用金融牌照大肆抽血、牟取私利是重要的誘因之一，未來民營資本入股金融機構將會面臨比較嚴格的限制，重整投資人更有可能是國資。 3）與川信股東的破產程序同步進行。 除了四川信托進入破產重整，川信的原實控人宏達集團和旗下的上市公司宏達股份（600331.SH）也被合并破產。 宏達股份主營業(yè)務是磷化工，實體制造業(yè)，符合當下高質量發(fā)展的主旋律。和川信一樣，宏達股份也被蜀道集團收購，完成重整。 因此，四川信托的重整，可能是與宏達股份合并考慮，包括蜀道集團的重整投資收益，可能是用宏達股份的收益對川信的收購做了平衡。畢竟川信的財務窟窿大，對自然人投資者的兌付，實際是蜀道集團貼錢承擔社會責任。 二、救活四川信托花了多少錢？ 四川信托的重整投資總額是112億，其中48億是用于清償職工債權、稅收債權（2.95億元）和普通債權（322億元），普通債權的平均現(xiàn)金清償率只有13.9%左右。 另外64億用于補充重整后的流動資金和支付破產費用。 四川信托的注冊資本是35億元，該部分資本金已經被原股東虧損一空，按照金融機構必須實繳注冊資本，且必須隨時保持資本充足率的要求，至少要重新補充35億元資本金，且有可能進行增資。 留作運營的64億可以姑且不算，48億是實打實花出去償債了。但解決四川信托的債務問題，實際的花費可能不止48億。 如上所述，大部分自然人投資者是通過和春曉公司簽約轉讓信托受益權的方式得到了兌付，兌付比例是4-8折，規(guī)模估計至少在百億左右。 春曉公司拿到這些信托份額后，需要參加破產重整，在破產程序下獲得分配，現(xiàn)金部分的分配比例平均只有13.9%，差了3-6倍，差額部分需要春曉公司承擔，估算規(guī)模幾十億到百億。 因此，僅僅為了化債，小組長估計實際的現(xiàn)金投入就有百億規(guī)模。而根據四川信托之前的審計報告，四川信托的賬面資本只有29億，其中通常包含了大量無法回收的壞賬。 也就是說，四川信托的兌付，基本是靠重整投資人貼錢。 三、信托特色問題 1. 信托投資人的債權申報資格 信托產品具有特殊性。信托投資本質上屬于代客理財，盈虧自負。信托公司沒有剛兌的義務。 只有信托公司在募資、項目管理、處置的過程中存在過錯，非市場和商業(yè)原因導致的虧損，投資人才有機會轉變?yōu)椤皞鶛嗳恕彼髻r。 四川信托募集的信托產品中，因為有大量的TOT、資金池產品，直接構成違法違規(guī)，因此信托投資人可以作為債權人參與賠付。 但對于底層資產明確的專項信托，需要另外舉證證明信托公司存在過錯，否則無法作為債權人主張債權，只能等待底層資產的處置回款。 2. 信托投資人的債權計算方式 四川信托對于投資人債權的認定有三個特點： 1）只認信托公司有管理責任的債權。 如上所述，只有信托公司有過錯，信托投資人才可以申報債權。而且需要區(qū)分信托公司的過錯程度，以便確定不同信托產品的賠償比例。 2）金融機構的債權減半確認。 即便是TOT、資金池信托，雖然川信存在明顯過錯，但金融機構也是明知故犯，應當對損失承擔一半責任。也就是說，如果信托投資本金為100萬，金融機構能夠主張的債權最多只有50萬。 3）有底層資產的信托，債權金額需扣減底層資產的價值。 比如底層資產是貴州縣城的房子，沒有完工，估計蓋完賣掉可以回款60%，虧損40%，那么最多只能就40%申報債權。剩下的需要等房子哪一天真的蓋完、賣掉才能拿到。 這里就有一個問題，因為底層資產什么時候能夠處置，處置的回款到底有多少，只能靠預估，實際偏離可能很大。預估的時候比較樂觀，覺得可以回款60%，實際只回來50%，這就差了10%。何況有時候有價無市，資產是有的，但變不成現(xiàn)金。 3. 信托投資人的受償方式 川信的重整方案中，信托投資人的受償方式是現(xiàn)金+股權+底層回款。 現(xiàn)金+股權的合計比例是25%，根據債權金額大小，現(xiàn)金和股權的配比不同： 股權是川信的股權。川信重整后，原有的10名股東徹底退出，無償讓出股權。其中87%歸于重整投資人，剩余13%用于給普通債權人抵償債務。 底層回款，如上所述，則取決于底層資產的質量、處置難易程度。
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