股東積極主義：信托公司資本市場業(yè)務新領地

2018-03-22 來源：金融界 

一、概述

何為資本市場的股東積極主義？股東積極主義是指有別于絕大多數(shù)投資者相對被動投資股票、如果標的股票運營不善股價低迷則“用腳投票”的相對消極策略，大型機構投資者運用專業(yè)能力與資源整合優(yōu)勢，有計劃地買入一家上市公司相當份額的股份成為戰(zhàn)略股東，通過行使股東權利、獲取董事會席位等方式積極參與上市公司的決策管理并通過產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的融合，提升上市公司資本運作能力與產(chǎn)融轉化能力，改善公司治理、拓寬戰(zhàn)略發(fā)展空間，從而帶來上市公司市值提升等效果。這是一個大型機構投資者摒棄資本套利，產(chǎn)融結合主動參與公司價值創(chuàng)造的過程。

股東積極主義興起于美國七十年代，在此之前美國機構投資者也和目前我國的資本市場狀況一樣主要通過買賣公司股票獲取利潤，很少主動在公司治理中發(fā)揮積極作用。這種投資理念最早由養(yǎng)老基金付諸實施，養(yǎng)老基金持有目標公司股票后通過影響董事會來介入公司治理，改善公司的管理和經(jīng)營水平，從而實現(xiàn)股東價值提升，其中不乏產(chǎn)生巨額回報的成功案例。此后股東積極主義風靡歐美資本市場數(shù)十年，越來越多的對沖基金加入其中。

目前我國資本市場不斷發(fā)展，股東積極主義的投資理念已逐漸被不少機構付諸實踐，雖然不成氣候，但漸成趨勢。而對于保險、銀行等大型金融機構資金而言，由于股東積極主義投資策略主動投入精力過大，對于人才、經(jīng)驗要求過高，而資金投放的規(guī)模比較大，因此目前情形難以有效推進股東積極主義策略。同時還要注意目前監(jiān)管導向下不能觸及舉牌線，不能喧賓奪主，沖擊產(chǎn)業(yè)資本。因此在不觸及舉牌的前提下小規(guī)模資金投入運用股東積極主義策略精耕細作，與產(chǎn)業(yè)資本合作共贏，在金融機構當中目前階段無疑信托公司是比較合適的。

二、股東積極主義、綜合金融服務與市值管理

上市公司全鏈條綜合金融服務主要指圍繞上市公司的綜合金融服務包括以下服務環(huán)節(jié)：上市公司市值管理、股票質押、大股東增持、員工持股計劃、股票配資、定增、發(fā)債、上市公司信用貸、并購基金、產(chǎn)業(yè)基金等。市值管理則是指上市公司建立一種長效組織機制，效力于追求公司價值最大化，為股東創(chuàng)造價值。

股東積極主義策略其實是從股東積極主動參與創(chuàng)造價值的角度出發(fā)的，實質上在資本運作實踐中所涵蓋的內(nèi)容與上市公司綜合金融服務、市值管理基本是一致的，最大的區(qū)別無非是上市公司綜合金融服務、市值管理不一定是由上市公司股東來實施，而其改善治理、提點戰(zhàn)略發(fā)展、配置資源、幫助優(yōu)化財務與并購升級等操作都是相同的。

可以說，股東積極主義、綜合金融服務與市值管理三者在表述時主要是側重點有所不同，實質操作大同小異。綜合金融服務的稱謂是針對圍繞上市公司金融與資本各項需求而產(chǎn)生的，實質上涵蓋了市值管理的內(nèi)容。無非是市值管理之說突出了管理的目標與效果，上市公司綜合金融服務重點則是明確服務的內(nèi)容，股東積極主義則從股東出發(fā)，重在投資理念的轉變。

三、股東積極主義：信托公司資本市場業(yè)務新領地

十九大報告明確要“深化金融體制改革，增強金融服務實體經(jīng)濟的能力”；國資委主任肖亞慶在今年兩會記者會上明確表示：“要加強上市公司的市值管理。國有企業(yè)、中央企業(yè)都要用好資本市場，要盤活存量資產(chǎn)，使得更多的優(yōu)質資產(chǎn)注入到上市公司，提升上市公司的質量和公司的內(nèi)在價值?！边@都給包括信托公司在內(nèi)的金融機構指明了貫徹供給側改革、產(chǎn)融結合、更好地服務以優(yōu)質上市公司為代表的高質量發(fā)展企業(yè)的大方向。而在金融服務實體經(jīng)濟過程中，資本市場股東積極主義有望在金融機構尤其是信托公司形成一道亮麗的業(yè)務風景線。

為什么股東積極主義能成為信托公司資本市場的新領地？一是因為信托公司在金融機構中唯一貫通貨幣市場、資本市場、產(chǎn)業(yè)市場的業(yè)務范圍及“實業(yè)投行”的定位，信托公司都擁有貸款（債權）與股權投資的業(yè)務牌照，而且同時在資本市場非?；钴S，信托公司信托計劃位居上市公司十大股東之列比比皆是；二是信托行業(yè)經(jīng)過十年的高速發(fā)展，實力大增。截止2018年初，信托行業(yè)信托資產(chǎn)管理規(guī)模已達26萬億，其中有相當比例是資本市場業(yè)務；同時絕大部分信托公司注冊資本金與自有資金規(guī)模十年來都有十倍甚至幾十倍以上的急劇增長，投資需求與投資能力大增，成為市場上不可忽視的持牌投資機構；三是從高速增長到高質量發(fā)展是國家新時期包括信托公司在內(nèi)的金融行業(yè)的轉型發(fā)展方向，國家政策限制的房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)過多輪上漲風險有所累積，而為優(yōu)質上市公司提供深度金融服務，提高上市公司質量則符合國家供給側改革下新經(jīng)濟時期的基本導向；最后，新經(jīng)濟的轉換、金融降杠桿與資本市場的變化，使不少中小市值上市公司在財務與資本運作方面面臨超預期的壓力：有些上市公司行業(yè)傳統(tǒng)同時前期財務杠桿過高，屬于意料之中；但也有些符合國家產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策的上市公司面對變化的環(huán)境難以調(diào)適，影響了企業(yè)發(fā)展。還有些上市公司實際控制人面對產(chǎn)業(yè)、金融、資本等諸多方面復雜事宜難以從容應對，二代接班無人等問題。而這些方面信托公司推進積極股東主義業(yè)務是能夠幫助上市公司解決或部分解決的。信托公司作為受銀監(jiān)會監(jiān)管的金融機構，一貫秉承信托制度賦予的信義義務，是值得信賴的合作伙伴。

那么信托公司開展資本市場股東積極主義業(yè)務有哪些需要關注的問題？首先是信托公司通過信托計劃投資股票市場規(guī)模大但大部分以所謂通道業(yè)務與交易平臺為主，資金來源主要是銀行、私募等機構為主；自有資金投資二級市場基本也是被動投資，沒有參與上市公司創(chuàng)造價值的過程；其次，信托公司開展資本市場股東積極主義業(yè)務不能持有標的上市公司股票市值5%，避免觸及舉牌，以免帶來監(jiān)管問題；最后，信托公司開展資本市場股東積極主義業(yè)務不僅要有資金，還要充分發(fā)揮信托公司從股票質押信托融資到并購基金、從員工持股計劃到定增投資等信托公司綜合金融服務優(yōu)勢，真正全面深入地利用信托金融工具全鏈條地服務于上市公司。要與上市公司結成真正的戰(zhàn)略合作，寫就產(chǎn)業(yè)資本與金融資本合作的范例。

就筆者觀察，目前的市場恰恰是信托公司開展資本市場股東積極主義業(yè)務的好時機。一方面是市場近兩年已經(jīng)過相對充分的調(diào)整，市場風險有一定釋放；另一方面最近金融降杠桿效應已經(jīng)傳導到企業(yè)，上市公司雖然基本為相對優(yōu)質企業(yè)，但有一大部分也壓力頗大，尤其是前期財務杠桿過高的上市公司，急需專業(yè)機構指導幫助。當然對信托公司而言風險管理是第一位的，對于擬開展業(yè)務的上市公司需要充分的盡職調(diào)查與篩選。信托公司開展資本市場股東積極主義業(yè)務不可能規(guī)?；归_，恰如談戀愛，談好了會有長期的廝守與回報，但也會傾注許多心血。近期中小市值股票的系統(tǒng)調(diào)整是利于信托公司開展這類業(yè)務的：選取小市值的實業(yè)基礎良好不會有退市風險的上市公司，這樣不超過5%的持股需要資金量不高，再以信托公司整體的資源與能量幫助上市公司財務優(yōu)化、并購重組、提升價值，效果比之操作大市值股票更好，回報更高。

股東積極主義有望成為信托公司資本市場的新領地，但信托公司也要練好內(nèi)功，做好充分的業(yè)務準備；也要充分考慮監(jiān)管風險、合規(guī)風險特別是市場風險，畢竟資本市場向來是高風險的市場。除了資金、人才、經(jīng)驗與風險管理等都是從事這類業(yè)務必不可少的。