5月24日，中國光大銀行資產(chǎn)管理部總經(jīng)理張旭陽在出席清華五道口全球金融論壇“財富管理的發(fā)展前景”主題論壇時，分享了他作為一線資產(chǎn)管理者對未來五年內(nèi)中國資產(chǎn)管理行業(yè)變化的觀察與思考，圍繞大資產(chǎn)管理的市場、動力來源和行業(yè)之變展開。以下是演講原文：

大資管的市場規(guī)模與動力來源

中國金融結(jié)構(gòu)有一個結(jié)構(gòu)性變化。這個變化在金融板塊比例關(guān)系當(dāng)中，就是所謂大資管時代要到來。一組數(shù)據(jù)顯示，2014年中國資產(chǎn)管理行業(yè)規(guī)模達(dá)到59.7萬億，銀行理財15.05萬億，當(dāng)年新增5萬億，這個增量已經(jīng)超過當(dāng)年商業(yè)銀行個人存款4萬億的增量，除了銀行理財以外，我們看到信托的13.98萬億，看到保險超過10萬億，公募基金4.54萬億，以及整個資管行業(yè)大數(shù)是50.7萬億。

對于大資管時代的動力來源：

第一個動力來源，來源于投資者的代際變遷，來自中國人口結(jié)構(gòu)變化。

第二個動力來源，來自中國經(jīng)濟發(fā)展的動力變化。我們過去30年所積累的財富，隨著老齡化社會的到來，未來都會轉(zhuǎn)化為對金融資產(chǎn)的需求，這也來源于中國經(jīng)濟發(fā)展動力的變化，以計劃經(jīng)濟為主導(dǎo)的經(jīng)濟體當(dāng)中財政是配置資源的主要核心力量，以國企、投資拉動經(jīng)營體當(dāng)中，銀行當(dāng)仁不讓成為金融配置的主要資源。

到了大眾創(chuàng)新、萬眾創(chuàng)業(yè)，只有資本市場能承擔(dān)起為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型企業(yè)配置資源角色的這種定位。而一個強大資本市場發(fā)展，需要一個強大資產(chǎn)管理行業(yè)作為背景、作為支撐。

第三個動力來源，監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管創(chuàng)新。張五常有一本論文《中國經(jīng)濟制度》，中國模式當(dāng)中很大原因存在縣域競爭，推動中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型發(fā)展，中國是分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管，在金融抑制存在的同時也存在監(jiān)管競爭，不同監(jiān)管機構(gòu)對金融深化，對金融管制放松的不同結(jié)構(gòu)帶來市場上不同結(jié)構(gòu)的對比變化。

第四個動力來源，來源于互聯(lián)網(wǎng)?；ヂ?lián)網(wǎng)的出生，互聯(lián)網(wǎng)金融自問世就是混業(yè)。

第五個動力來源，是商業(yè)銀行理財市場的發(fā)展。商業(yè)銀行面臨利率市場化壓力，面臨脫媒壓力，必須要靠投資管理、資產(chǎn)管理、財富管理、投資銀行這些市場化業(yè)務(wù)去應(yīng)對，所以銀行理財為代表的這種商業(yè)銀行業(yè)務(wù)發(fā)展是商業(yè)銀行的轉(zhuǎn)型和自我救贖。

中國資產(chǎn)管理行業(yè)之變

在這個大背景下，我們覺得中國資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展未來五年會從現(xiàn)在的60萬億增長到100萬億的規(guī)模。除了空間和規(guī)模增長以外，中國資產(chǎn)管理行業(yè)也會面臨一些自身的變化，也稱為中國資產(chǎn)管理行業(yè)之變。

第一變是模式變化。在資產(chǎn)管理我們會看到投資銀行、資產(chǎn)管理、財富管理三種機構(gòu)的定位，當(dāng)我們面臨互聯(lián)網(wǎng)金融或互聯(lián)網(wǎng)信息科技革命的發(fā)展，帶來的信息不對稱的下降，作為一個資管機構(gòu)如何更好管好投資者的財富，獲得一個超越市場或超越散戶的資表現(xiàn)的收益，從原來市場買方向產(chǎn)業(yè)鏈上游向賣方、向投行傳遞，我們叫資管投行，意味著我們需要把我們在資產(chǎn)管理行業(yè)所謂對中觀層次資產(chǎn)配置理念與微觀層次的金融創(chuàng)新或者企業(yè)融資工具創(chuàng)新相結(jié)合，使得資產(chǎn)管理的投資與企業(yè)的基本經(jīng)營活動更加密切的結(jié)合。

在先后端我們需要資產(chǎn)管理行業(yè)，可能會跟財富管理行業(yè)去融合，邊界會更加淡薄。以前的基金是通過銀行代銷的，但是在一個波動性很強的時代我們怎么更好了解投資者偏好，這需要資產(chǎn)管理機構(gòu)與客戶做直接的溝通。感謝互聯(lián)網(wǎng)，這種溝通可能就有一個平臺，所以我們講在資產(chǎn)端、資金端，資產(chǎn)管理行業(yè)會從原來去產(chǎn)品化更多向投資平臺，向客戶的社區(qū)平臺服務(wù)去轉(zhuǎn)變。

我們今年年初看到一個電影《超能陸戰(zhàn)隊》，這里面有一個大白，我們更感謝里面的小微機器人，在互聯(lián)網(wǎng)背景下一個資管機構(gòu)去做財富管理業(yè)務(wù)，它需要做數(shù)字云的服務(wù)，更需要模塊化的服務(wù)，它需要把靈活單元投資和多元組合相結(jié)合，為每個單一客戶提供更精確基于目標(biāo)投資組合資產(chǎn)管理配置計劃，這種目標(biāo)的實現(xiàn)需要技術(shù)服務(wù)、技術(shù)更新，通過模塊化組合加以達(dá)成。

第二變是技術(shù)之變。包括投資端的多帳戶的技術(shù)，包括數(shù)據(jù)處理、算法模型、市場預(yù)測，也包括在風(fēng)險管理方面的如何使資產(chǎn)配置與風(fēng)險因子的穿透，看組合的風(fēng)險因子，還包括跟投資者之間更加多樣化的交互界面。一個好的資產(chǎn)管理公司也是一個好的科技公司。

第三變是投向之變。除了更多的α法與聰明的β之外，從右方向左方傳遞，我們需要通過資產(chǎn)證券化的品種幫助企業(yè)盤活資產(chǎn)的存量資產(chǎn)，通過并購基金幫助企業(yè)去引入資產(chǎn)替代低效資產(chǎn)，把資產(chǎn)負(fù)債表左方做得更有質(zhì)量，才能降低右方的投資品種風(fēng)險。所以未來我們會看到我們整體資產(chǎn)管理行業(yè)投資譜系在長端會重點突破，保證基礎(chǔ)設(shè)施結(jié)構(gòu)化融資，包括并購，包括企業(yè)資產(chǎn)證券化。

這種過程就需要我們在投資譜系的短端要加強流動性資產(chǎn)布局，降低費用成本，我們會看到未來五年在中國資產(chǎn)管理行業(yè)當(dāng)中被動投資，所謂這種低成本的被動投資，以多α法量化投資對沖基金的發(fā)展也會風(fēng)起云涌。所以我想投向之變，這是我們未來會看到的中國資產(chǎn)管理行業(yè)第三個變化。

第四變是體制之變。在國外沒有這個問題，在中國確實存在這個問題，資產(chǎn)管理行業(yè)是輕資產(chǎn)行業(yè)，輕資產(chǎn)行業(yè)會人腦+電腦所替換，這是一個高淘汰率的行業(yè)。

我們看到1994成立的長期資本管理公司，98年就被托管，2000年清盤，所以我們想未來資產(chǎn)管理行業(yè)會有一個很好的市場化激勵機制的安排，我們看到證券法修法，我們也看到中國基金是一個以固元為主導(dǎo)的混合所有制，看到個人發(fā)起公募基金，未來資產(chǎn)行業(yè)里面體制會發(fā)生很大變化，這種變化一般強調(diào)更為合理的股權(quán)治理結(jié)構(gòu)，也會強調(diào)投資者和資管行業(yè)之間通過體制的設(shè)計去降低所謂的利益沖突。比如像國外的先鋒基金所特有的這種股權(quán)結(jié)構(gòu)。

隨著資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展，包括模式之變、技術(shù)之變、投向之變、體制之變，意味著在這個行業(yè)當(dāng)中存在著彎道超車的可能，這個行業(yè)參與者會發(fā)生很大變化。未來這個行業(yè)當(dāng)中會有兩類機構(gòu)生存的更好一些，一類是大資管機構(gòu)，以商業(yè)銀行、保險公司或者BAT為背景大資管機構(gòu)，以大體量去對抗市場的波動。還有一種是優(yōu)秀的私募管理機構(gòu)，更多的是產(chǎn)業(yè)基金背景和科技公司背景的機構(gòu)，精致的管理能力，在這個市場取得自己應(yīng)有的地位。

未來五年中國資產(chǎn)管理行業(yè)并購重組會風(fēng)起云涌，這背后會產(chǎn)生對世界資產(chǎn)管理行業(yè)有影響的機構(gòu)，我們會看到現(xiàn)在排名前五十大銀行當(dāng)中有11家中資銀行，排名十一大銀行當(dāng)4家中資銀行，但是我相信再過五年我們排名世界前五十大資產(chǎn)管理公司當(dāng)中一定會有中資公司的背景。中國資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展壯大也需要回歸本原，回答這個行業(yè)生存的基礎(chǔ)，這不是一個影子銀行的業(yè)務(wù)，我們會看到商業(yè)銀行法、信托法、證券法在修法，也看到這個行業(yè)的產(chǎn)品模式和經(jīng)營模式的轉(zhuǎn)變。

時間：2015-05-28  作者：張旭陽  來源：中國信托業(yè)協(xié)會-財經(jīng)要聞