資管新規(guī)將帶來資產(chǎn)管理新時(shí)代

2018-06-04 作者：寧新田 來源：中國(guó)金融新聞網(wǎng) 瀏覽量：26

經(jīng)過幾個(gè)月的征求意見，《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（以下簡(jiǎn)稱“資管新規(guī)”）于2018年4月28日正式發(fā)布?，F(xiàn)在各家資管機(jī)構(gòu)及專家、研究者都在對(duì)資管新規(guī)進(jìn)行深入的研究解讀。相應(yīng)地提出了一些見解和應(yīng)對(duì)建議，以等待與新規(guī)相配套的實(shí)施細(xì)則出臺(tái)為主。從資管新規(guī)出臺(tái)的背景、高度來看，其落地具有必然性，資管機(jī)構(gòu)應(yīng)該積極調(diào)整，主動(dòng)適應(yīng)新規(guī)要義，避免落入以前通過交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)來規(guī)避新監(jiān)管的窠臼；從資管新規(guī)出臺(tái)的目的和內(nèi)容來看，其給資產(chǎn)管理行業(yè)帶來的將是革命性的變化，將徹底引領(lǐng)一個(gè)資管新時(shí)代；信托公司產(chǎn)品轉(zhuǎn)型將是一個(gè)打破原來熟悉習(xí)慣的過程，將是一個(gè)困難的過程，但是考慮到資管新規(guī)帶來的將是一個(gè)全新的資管新時(shí)代，如能提前預(yù)測(cè)新時(shí)代資管的行業(yè)特征，提前制定轉(zhuǎn)型策略，這也可能是信托公司沖上行業(yè)潮頭的大機(jī)遇。

我國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)經(jīng)過幾年的高速發(fā)展，宏觀上顯現(xiàn)出通道業(yè)務(wù)泛濫、剛性兌付嚴(yán)重兩大不良表現(xiàn)。

自2012年以來，在以金融自由化、影子銀行和資管繁榮為特征的金融擴(kuò)張周期中，我國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)規(guī)模的增長(zhǎng)速度連續(xù)多年保持在50%以上。到2017年，大型資產(chǎn)管理行業(yè)總規(guī)模突破100萬億元，其中，銀行表內(nèi)外理財(cái)余額分別為6.76萬億元、21.63萬億元，信托資產(chǎn)余額23.1萬億元，公募、券商資管、基金專戶和子公司、私募規(guī)模分別為11.14萬億元、17.37萬億元、14.4萬億元和10.3萬億元。就非標(biāo)資產(chǎn)比例來講，銀行理財(cái)中非標(biāo)資產(chǎn)約占16.1%，信托產(chǎn)品中非標(biāo)資產(chǎn)超過50%，基金子公司管理資產(chǎn)中非標(biāo)資產(chǎn)占比71.1%，公募基金和基金專戶以標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)為主，券商資管產(chǎn)品中非標(biāo)資產(chǎn)占比約13%。在整個(gè)資產(chǎn)管理規(guī)模中，通道業(yè)務(wù)占比超過30%，如果單純考慮資管新規(guī)重點(diǎn)針對(duì)的非標(biāo)資產(chǎn)，通道業(yè)務(wù)規(guī)模占比更高，業(yè)內(nèi)人士估計(jì)比例超過60%。

通道業(yè)務(wù)的產(chǎn)生一方面源自于各個(gè)資管牌照所受到的資產(chǎn)運(yùn)用方式的限制不同；另一方面是風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)模糊化的考慮；由此產(chǎn)生了天量的通道業(yè)務(wù)。同時(shí)，在如此龐大的資產(chǎn)管理規(guī)模中，市場(chǎng)普遍存在剛性兌付，銀行理財(cái)、信托計(jì)劃受益權(quán)以及券商資管計(jì)劃的投資者，鮮有受損而沒有實(shí)現(xiàn)“預(yù)期收益”者。對(duì)于上述兩點(diǎn)，人民銀行以答記者問的形式總結(jié)如下：資管業(yè)務(wù)在滿足居民財(cái)富管理需求、增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)盈利能力、優(yōu)化社會(huì)融資結(jié)構(gòu)、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)等方面發(fā)揮了積極作用。但是由于同類資管業(yè)務(wù)的監(jiān)管規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)不一致，導(dǎo)致監(jiān)管套利活動(dòng)頻繁，一些產(chǎn)品多層嵌套，風(fēng)險(xiǎn)底數(shù)不清，資金池模式蘊(yùn)含流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，部分產(chǎn)品成為信貸出表的渠道，剛性兌付普遍，在正規(guī)金融體系之外形成監(jiān)管不足的影子銀行。這些在一定程度上干擾了宏觀調(diào)控，提高了社會(huì)融資成本，影響了金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效，加劇了風(fēng)險(xiǎn)的跨行業(yè)、跨市場(chǎng)傳遞。

對(duì)資管新規(guī)的要求進(jìn)行最簡(jiǎn)練的概括：統(tǒng)一資產(chǎn)管理行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和打破剛性兌付。而這必將顛覆當(dāng)前的資產(chǎn)管理行業(yè)格局，引領(lǐng)進(jìn)入資產(chǎn)管理新時(shí)代。

資管新規(guī)全文共三十一條，1.1萬多字。在意見之前的背景描述開篇就講到意見的制定目的是統(tǒng)一同類資產(chǎn)管理監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)：新規(guī)按照產(chǎn)品類型統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，從募集方式和投資性質(zhì)兩個(gè)維度對(duì)資產(chǎn)管理產(chǎn)品進(jìn)行分類，分別統(tǒng)一投資范圍、杠桿約束、信息披露等要求；同時(shí)打破剛性兌付：堅(jiān)持產(chǎn)品和投資者匹配原則，加強(qiáng)投資者適當(dāng)性管理，強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)的勤勉盡責(zé)和信息披露義務(wù)；明確資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不得承諾保本保收益，打破各種形式的剛性兌付。

資管新規(guī)通過統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和強(qiáng)調(diào)下層資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的管理義務(wù)，來控制或禁止以監(jiān)管套利和模糊主動(dòng)管理義務(wù)的通道業(yè)務(wù)；以強(qiáng)制性的估值、信息披露和審計(jì)要求及對(duì)各種剛性兌付形式的懲罰來制止剛性兌付。

由此預(yù)測(cè)行業(yè)未來的發(fā)展態(tài)勢(shì)將是：以監(jiān)管套利和通道業(yè)務(wù)為生存之道的機(jī)構(gòu)將消亡；主動(dòng)管理機(jī)構(gòu)商業(yè)模式轉(zhuǎn)變：經(jīng)營(yíng)邏輯由基于股東背景和資本金實(shí)力為潛在剛性兌付作保的類負(fù)債模式演變?yōu)榧兇饣诋a(chǎn)品本身的投資邏輯和資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的歷史業(yè)績(jī)的真正資產(chǎn)管理模式。由于以前的資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資者多為低風(fēng)險(xiǎn)偏好型，當(dāng)新規(guī)落實(shí)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品向凈值化轉(zhuǎn)型后，這些產(chǎn)品將不再是穩(wěn)賺不賠的安全品，必將有一大部分投資者的流失。而留下的將是真正的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)投資者，這也意味著主動(dòng)管理部分的資產(chǎn)管理產(chǎn)品規(guī)模也將大幅度降低。我國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)必將進(jìn)入全新時(shí)代。

未來資產(chǎn)管理行業(yè)的態(tài)勢(shì)，大體也是未來信托行業(yè)的圖景。行業(yè)監(jiān)管套利消失、投資者減少，都將給信托公司經(jīng)營(yíng)帶來極大的困難。但面對(duì)一個(gè)將是嶄新的資管時(shí)代，所有的信托公司又差不多站到了同一起跑線，無論現(xiàn)在處于行業(yè)何種地位，只要能提前分析、布局得當(dāng)，就有可能在新時(shí)代的行業(yè)處于領(lǐng)先。本文的建議是以個(gè)性化的估值體系構(gòu)建來穩(wěn)妥打破剛性兌付；以議價(jià)的信托受益權(quán)交易市場(chǎng)構(gòu)建來解決資金流動(dòng)性和長(zhǎng)期化問題；發(fā)揮信托本身優(yōu)勢(shì)，發(fā)揮信托平臺(tái)管理作用，提高資產(chǎn)質(zhì)量，形成長(zhǎng)期市場(chǎng)聲譽(yù)。