解析資管新規(guī)，信托公司5大路徑通往服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)大目標(biāo)

時(shí)間：2018/07/11 10:03:55 作者：朱曉林 來(lái)源：信托百佬匯 

   ?? 2018年4月27日，人民銀行聯(lián)合銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外匯管理局共同發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（銀發(fā)[2018]106號(hào)）（以下簡(jiǎn)稱：資管新規(guī)），旨在規(guī)范金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，有效防控金融風(fēng)險(xiǎn)。作為以資產(chǎn)管理為主要功能定位的信托機(jī)構(gòu)，資管新規(guī)將重塑信托公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)及業(yè)務(wù)模式，推動(dòng)信托公司回歸資產(chǎn)管理與財(cái)富管理等本源業(yè)務(wù)。

    資管新規(guī)的根本目標(biāo)在于服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，通過(guò)發(fā)揮資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的功能，引導(dǎo)社會(huì)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，更好地支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)。信托公司作為中國(guó)的“實(shí)業(yè)投行”，一直以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為己任，受托資產(chǎn)規(guī)模的六成直接投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了全方位的金融服務(wù)。隨著資管新規(guī)的實(shí)施、我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)能的轉(zhuǎn)換、以及金融業(yè)的對(duì)外開放，信托公司必須要轉(zhuǎn)換原有的業(yè)務(wù)模式，探索服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的新路徑。

    資管新規(guī)的根本目標(biāo)

    資管新規(guī)總共三十一條，其??中有三條提及了服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的相關(guān)內(nèi)容。資管新規(guī)第一條，提出了金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的原則之一是堅(jiān)持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的根本目標(biāo)，要求切實(shí)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)投融資需求。資管新規(guī)第十條，鼓勵(lì)充分運(yùn)用私募產(chǎn)品支持市場(chǎng)化、法治化債轉(zhuǎn)股。資管新規(guī)第十一條，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)在依法合規(guī)、商業(yè)可持續(xù)的前提下，通過(guò)發(fā)行資產(chǎn)管理產(chǎn)品募集資金投向符合國(guó)家戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)政策要求、符合國(guó)家供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革要求的領(lǐng)域；鼓勵(lì)支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，支持市場(chǎng)化、法治化債轉(zhuǎn)股，降低企業(yè)杠桿率。

    資管新規(guī)鼓勵(lì)投資標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，限制非標(biāo)投資，旨在讓資管業(yè)務(wù)回歸本源，避免淪為變相的信貸業(yè)務(wù)，并縮短融資鏈條，降低融資成本。在規(guī)范非標(biāo)投資的同時(shí)，我國(guó)將大力發(fā)展直接融資，建設(shè)多層次資本市場(chǎng)體系，以增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率和水平。從我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展階段來(lái)看，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)核心部門的金融業(yè)，也必須要高質(zhì)量的“進(jìn)”，才能更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，助推中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

    外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境大變

    在宏觀經(jīng)濟(jì)方面，最近幾年我國(guó)堅(jiān)持以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，著力培育壯大新動(dòng)能，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)已經(jīng)取得了一定的成效，新興產(chǎn)業(yè)正成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的新動(dòng)力。根據(jù)《“十三五”國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，到2020年，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增加值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比重將達(dá)到15%。新經(jīng)濟(jì)企業(yè)在發(fā)展早期由于規(guī)模小、風(fēng)險(xiǎn)高、現(xiàn)金流不穩(wěn)定、沒(méi)有抵押物等因素，不符合傳統(tǒng)信貸及發(fā)行企業(yè)債券所要求的企業(yè)盈利、明確的還款來(lái)源等條件，因此很難獲得傳統(tǒng)的信貸資源支持，更多地依靠股權(quán)融資。在此背景下，國(guó)家也在加大直接融資對(duì)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的支持力度，包括支持金融機(jī)構(gòu)開展科創(chuàng)企業(yè)投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)，證監(jiān)會(huì)對(duì)生物科技、云計(jì)算、人工智能、高端制造開啟IPO綠色通道等，這也是我國(guó)直接融資放開，進(jìn)一步完善多層次資本市場(chǎng)的重要內(nèi)容。

    在金融業(yè)發(fā)展及監(jiān)管方面，2018年我國(guó)加快了金融業(yè)對(duì)外開放的步伐，針對(duì)銀行、證券、保險(xiǎn)等多個(gè)領(lǐng)域的對(duì)外開放政策，正在逐步落地；與此同時(shí)，包括資管新規(guī)在內(nèi)的一系列監(jiān)管文件陸續(xù)出臺(tái)，“去杠桿、去嵌套、去通道、破剛兌”的金融監(jiān)管原則已經(jīng)形成，長(zhǎng)期以來(lái)以信貸和類信貸融資為主的金融體系將得到改變，標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)和資本市場(chǎng)將得到大力的發(fā)展。金融業(yè)的雙向開放，將倒逼著我國(guó)金融機(jī)構(gòu)加快轉(zhuǎn)型升級(jí)的步伐，以開放促改革，直接融資將被放在更重要的位置，這有助于促進(jìn)我國(guó)金融市場(chǎng)規(guī)制與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步接軌，助推中國(guó)金融和經(jīng)濟(jì)融入世界。

    伴隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，相對(duì)于以房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、礦產(chǎn)資源等為代表的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)部門，以高科技、互聯(lián)網(wǎng)為代表的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)更加依賴于直接融資尤其是股權(quán)融資。而我國(guó)金融業(yè)的對(duì)外開放，也將加快多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的步伐，以銀行借貸為主的間接融資的占比將逐步降低，直接融資的比重將不斷提高。隨著資管新規(guī)的落地，信托公司的轉(zhuǎn)型升級(jí)必須考慮到實(shí)體企業(yè)投融資需求的變化，并在此基礎(chǔ)上轉(zhuǎn)變業(yè)務(wù)模式，以更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

    五大路徑探討

    1、通過(guò)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展

    資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)不受資管新規(guī)的限制，具有較大的發(fā)展空間，也是信托公司轉(zhuǎn)型的重要方向之一。在信貸資產(chǎn)證券化方面，據(jù)統(tǒng)計(jì)2017年銀行間市場(chǎng)共發(fā)行133單，發(fā)行規(guī)模總計(jì)5,971.83億元，較2016年分別增長(zhǎng)23.15%和52.79%，發(fā)行規(guī)模顯著增加。但相較于2017年末銀行業(yè)貸款余額977,860億元，信貸資產(chǎn)證券化的規(guī)模仍很小，未來(lái)仍有很大的增長(zhǎng)空間。商業(yè)銀行通過(guò)信貸資產(chǎn)證券化，可提高資產(chǎn)流轉(zhuǎn)速度，實(shí)現(xiàn)表內(nèi)信貸資產(chǎn)表外化，從而提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。信托公司作為信貸資產(chǎn)證券化的受托機(jī)構(gòu)，可加大該項(xiàng)業(yè)務(wù)的拓展力度，一方面可以成為信托公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)之一，另一方面也可以間接支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

    在企業(yè)資產(chǎn)證券化方面，在當(dāng)前非標(biāo)融資受到限制的情況下，企業(yè)通過(guò)發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品讓渡存量債權(quán)或收益權(quán)資產(chǎn)，可以將存量資產(chǎn)變現(xiàn)，從而拓寬融資渠道，并改善企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。信托公司在開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)時(shí)，要不斷提升主動(dòng)管理能力和創(chuàng)新服務(wù)能力，從僅僅起到隔離作用的通道逐步向資產(chǎn)證券化整體服務(wù)商轉(zhuǎn)變。具體而言，信托公司可提供中介選取、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、項(xiàng)目協(xié)調(diào)等主要金融服務(wù)，體現(xiàn)信托公司在資產(chǎn)證券化框架下的核心地位和作用，從而獲得資產(chǎn)證券化項(xiàng)目更大的主導(dǎo)權(quán)，并提升盈利空間。

    2、加大對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的投研力度，開發(fā)股權(quán)融資產(chǎn)品

    新興產(chǎn)業(yè)代表著未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向，信托公司要加強(qiáng)對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的投研力度，了解其發(fā)展的內(nèi)在規(guī)律，從而有針對(duì)性地提供金融服務(wù)。相對(duì)于傳統(tǒng)的房地產(chǎn)、基建等行業(yè)，新經(jīng)濟(jì)企業(yè)最重要的資產(chǎn)一般為知識(shí)產(chǎn)權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)，可用于抵押的房產(chǎn)、土地等資產(chǎn)較少，并且其所處發(fā)展階段一般為初創(chuàng)期或成長(zhǎng)期，具有較高的風(fēng)險(xiǎn)，因此，信托公司需要針對(duì)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的特點(diǎn)開發(fā)有針對(duì)性的產(chǎn)品。

信托公司可以橫跨資本、貨幣和產(chǎn)業(yè)三大市場(chǎng)，具備獨(dú)特的制度優(yōu)勢(shì)和靈活的金融工具運(yùn)用，因此可以通過(guò)產(chǎn)業(yè)基金、并購(gòu)基金、私募股權(quán)投資、私募債等多種方式將資金配置到符合產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)。一方面，信托公司可以在資管新規(guī)的框架內(nèi)設(shè)計(jì)開發(fā)相應(yīng)的股權(quán)投資產(chǎn)品以及權(quán)益性資產(chǎn)投資產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)和新興產(chǎn)業(yè)的有效對(duì)接；另一方面，由于創(chuàng)業(yè)投資基金和政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金不受資管新規(guī)的限制，并且享有稅收優(yōu)惠，因此信托公司可以加大與相關(guān)機(jī)構(gòu)及政府的合作力度，通過(guò)發(fā)揮政府引導(dǎo)基金的杠桿作用，整合社會(huì)資金及金融同業(yè)資金來(lái)源，共同促進(jìn)新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。此外，股權(quán)和權(quán)益性投資屬于較高風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，信托公司還需加強(qiáng)投資者教育及投資者適當(dāng)性管理工作。

    3、通過(guò)債轉(zhuǎn)股支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)

    2016年10月，國(guó)務(wù)院下發(fā)了《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見(jiàn)》（國(guó)發(fā)[2016]54號(hào)），由此拉開了新一輪債轉(zhuǎn)股的序幕。作為去杠桿的有效工具，債轉(zhuǎn)股可以實(shí)現(xiàn)金融資本對(duì)產(chǎn)業(yè)資本的深度融合，借助銀行或第三方實(shí)施機(jī)構(gòu)的資源，進(jìn)行產(chǎn)能整合，推動(dòng)同類企業(yè)間的兼并重組，從而助推我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。此次債轉(zhuǎn)股要求市場(chǎng)化操作，也給信托公司帶來(lái)了業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，可以充分發(fā)揮信托公司在實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資方面的專業(yè)優(yōu)勢(shì)。

    現(xiàn)階段，信托公司參與債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)的顧慮主要集中在前期的項(xiàng)目選擇困難、盈利的不確定以及退出方式的不確定三個(gè)方面。建信信托介入武鋼集團(tuán)、云南錫業(yè)債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)，開創(chuàng)了由信托公司主導(dǎo)債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目的先河。信托公司可以直接持有企業(yè)股權(quán)，也可同時(shí)承接企業(yè)股權(quán)和債權(quán)，因此，信托公司可以作為實(shí)施機(jī)構(gòu)直接參與債轉(zhuǎn)股，也可以作為社會(huì)資本或是基金管理人參與債轉(zhuǎn)股，或是參股銀行系的實(shí)施機(jī)構(gòu)。

    4、積極參與多層次資本市場(chǎng)建設(shè)

    多層次資本市場(chǎng)是經(jīng)濟(jì)要素市場(chǎng)化配置的重要平臺(tái)，也是直接融資最核心的市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施，目前我國(guó)已初步形成由主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板、區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)組成的多層次市場(chǎng)體系。當(dāng)前我國(guó)正推行供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和大力發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的需求更加強(qiáng)烈，直接融資比例提升不能簡(jiǎn)單依靠IPO和再融資發(fā)行節(jié)奏的加快，需要整個(gè)資本市場(chǎng)體系和制度的完善作為基礎(chǔ)。

    多層次資本市場(chǎng)的不斷完善也給信托公司帶來(lái)重大發(fā)展機(jī)遇，信托公司要積極擁抱資本市場(chǎng)，深入分析資本市場(chǎng)中各類客戶的需求，為不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的客戶提供多樣化、定制化的金融服務(wù)。圍繞著上市公司、上市公司大股東，以及非上市公司、投資者，信托公司可以開展二級(jí)市場(chǎng)投資、MOM/FOF、定向增發(fā)、并購(gòu)重組、私募債等相關(guān)業(yè)務(wù)。

    資管新規(guī)鼓勵(lì)投資標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，資管產(chǎn)品的資金端凈值化管理，因此資產(chǎn)端的主動(dòng)管理能力尤為重要。在多層次資本市場(chǎng)體系日益完善的背景下，標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)能力和主動(dòng)管理能力將成為信托公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一，信托公司的盈利模式將從過(guò)去的利差驅(qū)動(dòng)模式變?yōu)樽非蠊芾碣M(fèi)收入、資產(chǎn)增值收益以及超額收益分成。

    5、開展國(guó)際業(yè)務(wù)，增強(qiáng)跨境金融服務(wù)能力

    隨著“一帶一路”的推進(jìn)以及我國(guó)金融業(yè)的對(duì)外開放，我國(guó)企業(yè)的跨境金融服務(wù)需求日益增加，高凈值客戶的跨境資產(chǎn)配置需求也日益強(qiáng)烈，對(duì)信托公司而言，開展國(guó)際業(yè)務(wù)正當(dāng)其實(shí)。在資管新規(guī)落地、信托回歸本源的大背景下，發(fā)展國(guó)際業(yè)務(wù)，尤其是境外理財(cái)業(yè)務(wù)，也是信托公司重點(diǎn)布局的方向之一，既可以豐富信托公司的產(chǎn)品線，也可以提高信托公司開展財(cái)富管理業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力。

    信托公司通過(guò)開展國(guó)際化業(yè)務(wù)，可以為客戶提供綜合金融服務(wù)，一是配合國(guó)內(nèi)企業(yè)“走出去”的需要，提供服務(wù)于國(guó)內(nèi)企業(yè)境外IPO、定增、跨境并購(gòu)等跨境業(yè)務(wù)；二是提供境外融資服務(wù)，通過(guò)信托公司跨境直融、境外子公司融資等方式引進(jìn)境外低成本資金服務(wù)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展；三是開展跨境資產(chǎn)配置業(yè)務(wù)，滿足國(guó)內(nèi)高凈值客戶對(duì)資產(chǎn)全球化配置的需求，并在此基礎(chǔ)上開展跨境財(cái)富管理、境外家族信托等業(yè)務(wù)。

    相較于其他金融機(jī)構(gòu)，信托公司開展國(guó)際業(yè)務(wù)起步較晚且由于相關(guān)法律法規(guī)政策影響，市場(chǎng)規(guī)模未能產(chǎn)生有效突破。未來(lái)，信托公司在國(guó)際業(yè)務(wù)的開展過(guò)程中，應(yīng)立足于核心競(jìng)爭(zhēng)力的培養(yǎng)，加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)、國(guó)際市場(chǎng)、大類資產(chǎn)的研判能力，形成差異化的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。