7月19日，中國(guó)信托登記公司（以下簡(jiǎn)稱“中信登”）公布了《中國(guó)信托登記有限責(zé)任公司信托受益權(quán)賬戶管理細(xì)則》（以下簡(jiǎn)稱“《管理細(xì)則》”），這標(biāo)志著信托業(yè)受益權(quán)賬戶體系建設(shè)零的突破。從功能、類(lèi)型等方面比較來(lái)看，受益權(quán)賬戶被賦予了較高的定位，這對(duì)拓寬信托行業(yè)發(fā)展路徑，促進(jìn)轉(zhuǎn)型發(fā)展、回歸本源具有積極而深遠(yuǎn)的意義。

一、信托受益權(quán)賬戶功能定位較高

從改組成立時(shí)間上來(lái)看，中央國(guó)債登記公司（以下簡(jiǎn)稱“中債登”）的中央債券簿記系統(tǒng)和中國(guó)證券登記公司（以下簡(jiǎn)稱“中證登”）證券登記系統(tǒng)成立時(shí)間較早，分別為1996年和2001年。隨后，中債登又陸續(xù)設(shè)立了銀行理財(cái)?shù)怯浵到y(tǒng)（即中國(guó)理財(cái)網(wǎng)）、銀行業(yè)信貸資產(chǎn)登記流轉(zhuǎn)中心（以下簡(jiǎn)稱“銀登中心”）和中國(guó)信托登記系統(tǒng)三個(gè)業(yè)務(wù)單元。從定位與業(yè)務(wù)情況來(lái)看，信托受益權(quán)賬戶體系與中債登債券簿記系統(tǒng)和中證登證券登記系統(tǒng)相對(duì)標(biāo)，總體要求類(lèi)似，細(xì)節(jié)上略有不同。

信托受益權(quán)賬戶功能對(duì)標(biāo)債券托管簿記系統(tǒng)和證券登記系統(tǒng)。此次中信登公布的《管理細(xì)則》，從信托受益權(quán)賬戶類(lèi)型、代理開(kāi)戶機(jī)構(gòu)管理、賬戶業(yè)務(wù)等內(nèi)容來(lái)看，均是與中債登在2002年9月發(fā)布的《債券托管賬戶開(kāi)銷(xiāo)戶規(guī)程》和2014年6月發(fā)布的《中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司非法人產(chǎn)品賬戶管理規(guī)程》，以及中國(guó)證券登記結(jié)算有限公司在2014年修訂、發(fā)布的《證券賬戶管理規(guī)則》相對(duì)標(biāo)，包括信托受益權(quán)賬戶類(lèi)型、代理開(kāi)戶機(jī)構(gòu)管理、賬戶業(yè)務(wù)市場(chǎng)等內(nèi)容，參與的主體更加多元，整體定位較高。

信托受益權(quán)賬戶功能高于銀行理財(cái)?shù)怯浵到y(tǒng)和銀行業(yè)信貸資產(chǎn)登記系統(tǒng)。銀行理財(cái)?shù)怯浵到y(tǒng)系由原中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)同意建立的全國(guó)銀行業(yè)理財(cái)產(chǎn)品信息披露網(wǎng)站，其功能定位僅為銀行理財(cái)?shù)怯浐托畔⑴?，且無(wú)專(zhuān)門(mén)的賬戶管理規(guī)則；銀登中心定位于信貸資產(chǎn)及銀行業(yè)其他金融資產(chǎn)的登記、托管、流轉(zhuǎn)、結(jié)算服務(wù)，但參與主體僅限于銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)及其授權(quán)分支機(jī)構(gòu)、以及銀保監(jiān)會(huì)同意的其他機(jī)構(gòu)。2015年7月，銀登中心頒布了《銀行業(yè)信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)集中登記規(guī)則》后，陸續(xù)對(duì)信息披露、結(jié)算和信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)等業(yè)務(wù)予以規(guī)范。從賬戶功能上來(lái)看，信托受益權(quán)賬戶高于銀行理財(cái)?shù)怯浵到y(tǒng)和銀行業(yè)信貸資產(chǎn)登記系統(tǒng)。

二、信托受益權(quán)賬戶類(lèi)型多元化

信托受益權(quán)賬戶參與主體與中證登證券賬戶體系更為接近?！豆芾砑?xì)則》規(guī)定，信托受益權(quán)賬戶根據(jù)受益人類(lèi)型可以分為自然人賬戶、金融機(jī)構(gòu)賬戶、其他機(jī)構(gòu)賬戶和金融產(chǎn)品賬戶。信托受益權(quán)賬戶參與主體與中證登《證券賬戶管理規(guī)則》更為接近。中證登規(guī)定，符合法律、行政法規(guī)、國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)及本公司有關(guān)規(guī)定的自然人、法人、合伙企業(yè)以及其他投資者，可以申請(qǐng)開(kāi)立證券賬戶。證券資產(chǎn)托管人或資產(chǎn)管理人，可以按本公司規(guī)定為證券投資基金、保險(xiǎn)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、資產(chǎn)管理計(jì)劃、企業(yè)年金計(jì)劃、社會(huì)保障基金投資組合等依法設(shè)立的證券投資產(chǎn)品申請(qǐng)開(kāi)立證券賬戶。

信托受益權(quán)賬戶參與主體較中債登債券簿記系統(tǒng)的主體更為多元。中債登規(guī)定，可開(kāi)立債券托管賬戶包括中華人民共和國(guó)境內(nèi)的商業(yè)銀行及授權(quán)分行、信托公司、企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司等等，以及經(jīng)金融監(jiān)管當(dāng)局批準(zhǔn)可投資于債券資產(chǎn)的其他金融機(jī)構(gòu)。此外，證券投資基金、全國(guó)社會(huì)保障基金、信托計(jì)劃、 企業(yè)年金基金等非法人產(chǎn)品經(jīng)中國(guó)人民銀行上?？偛總浒负笤谝部砷_(kāi)立賬戶。自然人等投資者無(wú)法開(kāi)立債券托管賬戶。

三、信托受益權(quán)賬戶體系代理機(jī)構(gòu)更為廣泛

持牌金融機(jī)構(gòu)均具備信托受益權(quán)賬戶代理機(jī)構(gòu)的資格?！豆芾砑?xì)則》中規(guī)定，代理機(jī)構(gòu)需持有銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)頒發(fā)的金融許可證，或者銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)及信托登記公司認(rèn)可的其他經(jīng)營(yíng)金融業(yè)務(wù)許可證。這也就意味著，持牌金融機(jī)構(gòu)均有成為代理機(jī)構(gòu)的資格。而中證登規(guī)定，證券賬戶開(kāi)戶代理機(jī)構(gòu)為證券公司等機(jī)構(gòu)，實(shí)踐操作中代理機(jī)構(gòu)基本為證券公司。

債券簿記系統(tǒng)僅有甲類(lèi)戶具有代理資格。債券簿記系統(tǒng)中設(shè)置甲、乙、丙三種債券一級(jí)托管賬戶，只有具備資格辦理債券結(jié)算代理業(yè)務(wù)的結(jié)算代理人或辦理債券柜臺(tái)交易業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行法人機(jī)構(gòu)方可開(kāi)立甲類(lèi)賬戶。甲類(lèi)賬戶持有人與中央債券綜合業(yè)務(wù)系統(tǒng)聯(lián)網(wǎng)后通過(guò)該系統(tǒng)直接辦理債券結(jié)算自營(yíng)業(yè)務(wù)和債券結(jié)算代理業(yè)務(wù)；不具備債券結(jié)算代理業(yè)務(wù)或不具備債券柜臺(tái)業(yè)務(wù)資格的金融機(jī)構(gòu)以及金融機(jī)構(gòu)的分支機(jī)構(gòu)可開(kāi)立乙類(lèi)賬戶。乙類(lèi)賬戶持有人與中央債券綜合業(yè)務(wù)系統(tǒng)聯(lián)網(wǎng)后可以通過(guò)該系統(tǒng)直接辦理其債券結(jié)算自營(yíng)業(yè)務(wù)；丙類(lèi)賬戶持有人以委托的方式通過(guò)結(jié)算代理人在中央結(jié)算公司辦理其自營(yíng)債券的相關(guān)業(yè)務(wù)，不需與中央債券綜合業(yè)務(wù)系統(tǒng)聯(lián)網(wǎng)，乙類(lèi)賬戶持有人也可開(kāi)立丙類(lèi)賬戶。

四、信托受益權(quán)賬戶管理細(xì)則實(shí)施后的信托業(yè)務(wù)設(shè)想

以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為投資者提供服務(wù)。信托公司可作為受益權(quán)賬戶的代理機(jī)構(gòu)為客戶提供服務(wù)，包括代理開(kāi)戶、撮合交易、研究服務(wù)等，并獲取傭金；客戶則通過(guò)委托信托公司開(kāi)立受益權(quán)賬戶，代理購(gòu)買(mǎi)、出讓市場(chǎng)上信托產(chǎn)品。

創(chuàng)新交易機(jī)制提升信托產(chǎn)品配置功能。目前，由于合格投資者等條件的限制，信托產(chǎn)品轉(zhuǎn)讓效率較低，配置信托產(chǎn)品一般以持有到期為主。信托公司可作為信托受益權(quán)做市商進(jìn)行撮合交易，或通過(guò)設(shè)立信托產(chǎn)品投資于信托受益權(quán)流轉(zhuǎn)等方式提高交易效率，提升信托產(chǎn)品配置功能。

質(zhì)押與回購(gòu)提升信托產(chǎn)品流動(dòng)性。信托產(chǎn)品質(zhì)押融資業(yè)務(wù)中，信托產(chǎn)品受益人可以將信托受益權(quán)質(zhì)押并獲得融資；或者在回購(gòu)交易中，信托產(chǎn)品的受益人作為正回購(gòu)方，以信托受益權(quán)為標(biāo)的，資金提供者作為逆回購(gòu)方，回購(gòu)交易過(guò)戶登記由中信登負(fù)責(zé)。質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的推出，將大大豐富信托產(chǎn)品的流動(dòng)性，增加信托產(chǎn)品的流動(dòng)性價(jià)值。

目前，信托產(chǎn)品登記平臺(tái)初具雛形，信托受益權(quán)賬戶管理制度落地，為信托產(chǎn)品估值核算、交易流轉(zhuǎn)提供了重要的基礎(chǔ)。但信托受益權(quán)賬戶管理細(xì)則落地僅僅是各項(xiàng)制度建設(shè)的開(kāi)始，登記平臺(tái)現(xiàn)有的業(yè)務(wù)仍主要局限于信托產(chǎn)品的信息登記。除登記體系和賬戶體系外，相關(guān)部門(mén)需以“資管新規(guī)”為基本準(zhǔn)則，參照債券托管、證券投資等相關(guān)業(yè)務(wù)，構(gòu)建登記托管機(jī)制，信托受益權(quán)的發(fā)行、交易、融資等多樣化市場(chǎng)基礎(chǔ)體系及管理制度和規(guī)則。通過(guò)規(guī)范的市場(chǎng)化運(yùn)行，吸引各類(lèi)市場(chǎng)主體積極參與，打造公開(kāi)透明規(guī)范活躍的一、二級(jí)交易市場(chǎng)對(duì)信托行業(yè)的發(fā)展將具有重要的意義。