1月3日，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》（銀保監(jiān)發(fā)〔2019〕52號(hào)），對(duì)信托公司提出“回歸‘受人之托、代人理財(cái)’的職能定位，積極發(fā)展服務(wù)信托、財(cái)富管理信托、慈善信托等本源業(yè)務(wù)”的高質(zhì)量發(fā)展要求。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)作為一類重要的服務(wù)信托業(yè)務(wù)，近年來(lái)也實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。2019年信托公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)規(guī)模創(chuàng)歷史新高，從2019年發(fā)展特點(diǎn)來(lái)看，未來(lái)信托資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在規(guī)模增速、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和盈利模式等方面均有較大發(fā)展空間。

一、信托公司參與資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)潛力巨大

從2019年情況來(lái)看，信托公司參與新發(fā)行和存量的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)規(guī)模均快速增長(zhǎng)。信托公司參與新發(fā)行的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)方面，2019年，信貸CLO共182單金額合計(jì)9634.59億元；ABN共249單金額合計(jì)2898.04億元；新發(fā)行信托公司擔(dān)任計(jì)劃管理人的企業(yè)ABS共10單金額合計(jì)74.50億元；以信托受益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的企業(yè)ABS共57單金額合計(jì)808.56億元。

信托公司參與的存量資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)方面，截至2019年底，信貸CLO存量規(guī)模達(dá)到1.44萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)31%；ABN存量規(guī)模達(dá)到3729.24億元，同比增長(zhǎng)120%；以信托受益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的企業(yè)ABS存量規(guī)模達(dá)到1647.17億元，同比增長(zhǎng)18.99%。

未來(lái)，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)市場(chǎng)規(guī)模仍將繼續(xù)擴(kuò)大，業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)也將不斷涌現(xiàn)。一方面是政策支持，監(jiān)管機(jī)構(gòu)陸續(xù)下發(fā)多項(xiàng)鼓勵(lì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展的監(jiān)管政策，同時(shí)嚴(yán)監(jiān)管逐漸形成資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的規(guī)范機(jī)制；另一方面是增量和存量機(jī)會(huì)眾多，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，為各類金融業(yè)務(wù)包括信托資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)尋找增量資產(chǎn)提供了支撐，部分領(lǐng)域?qū)Υ媪抠Y產(chǎn)提質(zhì)增效的要求，例如國(guó)企改革涉及的央企資產(chǎn)證券化要求等，也為信托資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)挖掘存量?jī)?yōu)質(zhì)基礎(chǔ)資產(chǎn)提供了巨大的發(fā)展機(jī)遇。

二、信托公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)

從2019年情況來(lái)看，信托公司參與的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)增速更快。具體來(lái)看，新發(fā)行ABN和企業(yè)ABS增速較新發(fā)行信貸CLO更快。新發(fā)行信托資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中，信貸CLO規(guī)模最大，ABN次之，信托公司擔(dān)任計(jì)劃管理人的企業(yè)ABS則剛剛起步。新發(fā)行信貸CLO規(guī)模在經(jīng)歷2017、2018年超過(guò)50%的增速后，2019年增速放緩至個(gè)位數(shù)。ABN自2016年得到監(jiān)管鼓勵(lì)以來(lái)保持高速增長(zhǎng)，2016年以來(lái)新發(fā)行規(guī)模年復(fù)合增速達(dá)到159%。新發(fā)行信托公司擔(dān)任計(jì)劃管理人的企業(yè)ABS則全部由華能信托貢獻(xiàn)，華能信托2018年共1單規(guī)模2億元，2019年則實(shí)現(xiàn)10單規(guī)模合計(jì)74.5億元。

未來(lái)，信托公司將繼續(xù)利用好在ABN業(yè)務(wù)的壟斷優(yōu)勢(shì)、企業(yè)ABS業(yè)務(wù)中的SPV優(yōu)勢(shì)，以及不斷獲取業(yè)務(wù)資格進(jìn)入企業(yè)ABS領(lǐng)域，在企業(yè)資產(chǎn)證券化領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)持續(xù)高速增長(zhǎng)。

一是企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)市場(chǎng)潛力巨大。一方面是ABN作為一類重要的企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)已經(jīng)崛起，近幾年連續(xù)實(shí)現(xiàn)超高速增長(zhǎng)。另一方面是企業(yè)ABS業(yè)務(wù)市場(chǎng)潛力巨大。一是資產(chǎn)證券化市場(chǎng)中，截至2019年底，信貸CLO、企業(yè)ABS、ABN累計(jì)發(fā)行規(guī)模分別為2.37萬(wàn)億、2.25萬(wàn)億和0.46萬(wàn)億，存量規(guī)模分別為1.44萬(wàn)億、1.77萬(wàn)億和0.37萬(wàn)億，企業(yè)ABS業(yè)務(wù)累計(jì)發(fā)行規(guī)模接近信貸CLO，存量規(guī)模居于市場(chǎng)第一，同時(shí)2019年新發(fā)行企業(yè)ABS規(guī)模接近1.11萬(wàn)億，新發(fā)行規(guī)模也已經(jīng)居于市場(chǎng)第一。

二是信托公司在ABN業(yè)務(wù)方面擁有壟斷地位，擁有開(kāi)展企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的先天優(yōu)勢(shì)。三是未來(lái)會(huì)有更多信托公司爭(zhēng)取企業(yè)ABS業(yè)務(wù)資格，以及通過(guò)發(fā)揮作為SPV的制度優(yōu)勢(shì)，信托公司將更大力度參與到企業(yè)ABS業(yè)務(wù)。

三、信托公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中基礎(chǔ)資產(chǎn)的重要性更加凸顯

從2019年情況來(lái)看，信托公司增量和存量資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)類型豐富，同時(shí)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)控要求進(jìn)一步提高，底層分散和資質(zhì)較好的基礎(chǔ)資產(chǎn)更受青睞。

一是新發(fā)行基礎(chǔ)資產(chǎn)類型豐富。信貸CLO基礎(chǔ)資產(chǎn)情況方面，2019年新發(fā)行信貸CLO共涉及七類基礎(chǔ)資產(chǎn)，其中個(gè)人住房抵押貸款、汽車貸款、信用卡貸款類基礎(chǔ)資產(chǎn)的新發(fā)行規(guī)模排名前三，規(guī)模分別為5162.71億、1965.92億和1171.43億，規(guī)模占比分別達(dá)到54%、20%和12%，同時(shí)較2018年新增PPP項(xiàng)目債權(quán)類基礎(chǔ)資產(chǎn)。ABN基礎(chǔ)資產(chǎn)情況方面，2019年新發(fā)行ABN共涉及九類基礎(chǔ)資產(chǎn)，其中票據(jù)收益、應(yīng)收債權(quán)、租賃債權(quán)類基礎(chǔ)資產(chǎn)的新發(fā)行規(guī)模排名前三，規(guī)模分別為1467.11億、502.40億和440.71億，規(guī)模占比分別達(dá)到51%、17%和15%。信托公司擔(dān)任計(jì)劃管理人的企業(yè)ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)方面，2019年涉及的基礎(chǔ)資產(chǎn)全部為企業(yè)債權(quán)，從基礎(chǔ)資產(chǎn)二級(jí)分類角度，74.5億的規(guī)模具體包括信托受益權(quán)40億，其他企業(yè)債權(quán)34.5億。

表2:2019年新發(fā)行信托資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)類型

二是底層資產(chǎn)分散或資質(zhì)較好的基礎(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模和占比突出。信托公司參與的新發(fā)行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中，底層資產(chǎn)分散或資質(zhì)較好的基礎(chǔ)資產(chǎn)類業(yè)務(wù)增速更快、占比更高。從2016-2019年新發(fā)行信貸CLO基礎(chǔ)資產(chǎn)來(lái)看，房貸、車貸、信用卡貸、消費(fèi)貸款類整體出現(xiàn)顯著的高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，而企業(yè)貸款類則降幅較大。從同期新發(fā)行ABN基礎(chǔ)資產(chǎn)來(lái)看，票據(jù)收益類基礎(chǔ)資產(chǎn)增速快且規(guī)模最大，在2019年新發(fā)行ABN規(guī)模中的占比已經(jīng)達(dá)到了51%，這與票據(jù)市場(chǎng)本身體量較大、原始權(quán)益人資質(zhì)較高有關(guān)。

信托參與的存量資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中，基礎(chǔ)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與新發(fā)行情況相似。根據(jù)2019年底的存量數(shù)據(jù)，存量信貸CLO中，個(gè)人房貸、車貸、信用卡貸占比居于前三，個(gè)人房貸占比超過(guò)七成，三類基礎(chǔ)資產(chǎn)合計(jì)占比超過(guò)九成；存量ABN中，票據(jù)收益、應(yīng)收債權(quán)、租賃債權(quán)占比居于前三，三類基礎(chǔ)資產(chǎn)合計(jì)占比超過(guò)八成。

表3：信托資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)存量余額及結(jié)構(gòu)

未來(lái)，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中，在宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力較大、市場(chǎng)違約多發(fā)的背景下，信托公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)將更加重視基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量。一是更加重視原始權(quán)益人、差補(bǔ)人的主體資質(zhì)，二是更為重視底層分散的資產(chǎn)，通過(guò)資產(chǎn)的安排提高產(chǎn)品的信用等級(jí)，三是重視資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)，通過(guò)產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)化安排提供內(nèi)部增信等。

四、信托公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的收入貢獻(xiàn)逐步提升

從2019年情況來(lái)看，信托公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)能力尚處于初級(jí)階段。信托公司參與方式仍以SPV為主，業(yè)務(wù)能力和分銷能力尚未完全建立，“Pre-ABS/ABN+發(fā)行+分銷”一魚(yú)多吃展業(yè)難度較大，資產(chǎn)證券化價(jià)值鏈挖掘不易。這也是造成信托資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重、信托報(bào)酬率難以提升、業(yè)務(wù)人員動(dòng)力不足的重要原因。

未來(lái)，信托公司將擺脫單純SPV角色，盡快構(gòu)建業(yè)務(wù)能力，提高業(yè)務(wù)主導(dǎo)性，拓展“發(fā)行+分銷”打包服務(wù)，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)將逐步提升對(duì)信托公司的收入貢獻(xiàn)。從資產(chǎn)證券化價(jià)值鏈來(lái)看，信托公司開(kāi)展Pre-ABS/ABN業(yè)務(wù)帶有較大的機(jī)會(huì)性，但分銷環(huán)節(jié)的積極參與已成為各家的重要發(fā)力點(diǎn)，實(shí)行“發(fā)行+分銷”打包將成為業(yè)務(wù)趨勢(shì)。一方面，通過(guò)實(shí)施“發(fā)行+分銷”打包，整體報(bào)酬率將達(dá)到千二以上，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)將獲得更好的收入貢獻(xiàn)。另一方面，報(bào)酬率的提高有利于提高業(yè)務(wù)人員展業(yè)積極性，有利于吸引外部成熟人才，并進(jìn)一步提高信托公司開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的能力和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。據(jù)調(diào)研，券商/券商資管等開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，多采取“發(fā)行+承銷”打包的服務(wù)方式，合計(jì)收費(fèi)在千二到千三左右，同時(shí)券商/券商資管等往往采取前端一次性收費(fèi)的方式，相比之下信托公司發(fā)行環(huán)節(jié)按年收費(fèi)和分銷環(huán)節(jié)一次性收費(fèi)則可實(shí)現(xiàn)更高收入，因此在實(shí)施市場(chǎng)化考核的情況下，信托公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)人員展業(yè)積極性將有所提高，對(duì)外部成熟人才的吸引力也將增強(qiáng)，信托公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步凸顯。

五、信托公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈

從2019年情況來(lái)看，信托公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈。一是更多信托公司參與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。信貸CLO方面，參與公司由2018年的16家增至2019年的23家；ABN方面，參與公司由2018年的25家增至2019年的35家。

二是信貸CLO行業(yè)集中度有所下降，ABN行業(yè)集中度進(jìn)一步提高，信托公司擔(dān)任計(jì)劃管理人的企業(yè)ABS則僅有華能信托一家信托公司有項(xiàng)目落地。信貸CLO行業(yè)集中度下降與更多信托公司參與但市場(chǎng)規(guī)模持平有關(guān)，ABN行業(yè)集中度提高與部分信托公司展業(yè)力度大、規(guī)模高速增長(zhǎng)有關(guān)。從企業(yè)ABS一級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，2019年共97家計(jì)劃管理人參與，華能信托發(fā)行規(guī)模排名30，行業(yè)排名較上年大幅提升。

三是銀行系和央企系信托公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)展業(yè)突出。信貸CLO方面，2019年，建信信托、華潤(rùn)信托、華能信托新發(fā)行規(guī)模位居前三，其中華能信托從2018年的不足百億猛增到2019年的過(guò)千億。ABN方面，2019年，華能信托、天津信托、五礦信托新發(fā)行規(guī)模位居前三，天津信托、云南信托、金谷信托較上年新進(jìn)前十。

未來(lái)，信托公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)頭部機(jī)構(gòu)優(yōu)勢(shì)仍在，但頭部機(jī)構(gòu)的成功經(jīng)驗(yàn)也為各家信托公司開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供了借鑒，趕超機(jī)會(huì)仍在。從信托資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展來(lái)看，部分先進(jìn)信托公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，且取得了不錯(cuò)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，與其對(duì)信托資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略重視程度、資源稟賦情況、重點(diǎn)客戶開(kāi)發(fā)情況關(guān)系很大。就銀行系和央企系信托公司來(lái)說(shuō)，其資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)展業(yè)力度較大，與積極開(kāi)發(fā)關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)資源、戰(zhàn)略合作客戶直接相關(guān)。例如信貸CLO業(yè)務(wù)的發(fā)起機(jī)構(gòu)中，2019年中國(guó)建設(shè)銀行作為發(fā)起機(jī)構(gòu)的發(fā)行規(guī)模達(dá)到1628.22億，中信銀行作為發(fā)起機(jī)構(gòu)的發(fā)行規(guī)模達(dá)到484.08億，興業(yè)銀行作為發(fā)起機(jī)構(gòu)的發(fā)行規(guī)模達(dá)到465.02億。再如ABN業(yè)務(wù)的發(fā)起機(jī)構(gòu)中，2019年以中核融資租賃作為發(fā)起機(jī)構(gòu)的發(fā)行規(guī)模達(dá)到300億元，而中核融資租賃是華能信托的重點(diǎn)拓展對(duì)象，僅2019年以中核融資租賃作為發(fā)起機(jī)構(gòu)的ABN項(xiàng)目已超過(guò)20單，兩家公司的集團(tuán)公司中核集團(tuán)和華能集團(tuán)也是戰(zhàn)略合作客戶；2019年以中兵融資租賃公司和立根融資租賃公司作為發(fā)起機(jī)構(gòu)的發(fā)行規(guī)模分別達(dá)到100億元，而2019年天津信托ABN業(yè)務(wù)的快速發(fā)展與其重點(diǎn)拓展包括前述兩家融資租賃公司在內(nèi)的租賃公司客戶直接相關(guān)。

作者：崔繼培（中誠(chéng)信托）