大資管整頓的實(shí)質(zhì)是回歸信托

時(shí)間：2018/05/17 15:47:25 作者：夏斌 來源：阿爾法智庫 

當(dāng)下的監(jiān)管體制改革，也就是銀保監(jiān)合并，我認(rèn)為很有必要。早在2003年銀監(jiān)會(huì)成立時(shí)，本人曾提出過反對(duì)意見，當(dāng)時(shí)為此還特意撰寫了一篇文章，登在《中國經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)》上，并要求將報(bào)紙送達(dá)銀監(jiān)會(huì)宣布成立的會(huì)上。簡單理由就是摩擦、協(xié)調(diào)成本太高。

15年過去了。現(xiàn)在由監(jiān)管協(xié)調(diào)不力原因引出來的“重監(jiān)管”，也是今天銀保再次合并的一個(gè)重要原因。如今各類金融機(jī)構(gòu)都在做的理財(cái)業(yè)務(wù)統(tǒng)稱叫大資管業(yè)務(wù)。前幾年各監(jiān)管部門拼命鼓勵(lì)創(chuàng)新，但是由于監(jiān)管不到位，有很大缺失，惹出了不小的風(fēng)險(xiǎn)。比如互聯(lián)網(wǎng)金融、P2P、第三方支付等。2013年我說，余額寶的推出，就是因兩個(gè)監(jiān)管部門政策不統(tǒng)一，就可以監(jiān)管套利。第三方支付，一旦嚴(yán)監(jiān)管以后，一百多家的“支付寶”絕大多數(shù)是要關(guān)掉的，整個(gè)行業(yè)也就慢慢規(guī)范了。P2P，剛開始就放任不管，當(dāng)時(shí)若發(fā)放類金融機(jī)構(gòu)牌照或加強(qiáng)監(jiān)管，不至于今天那么多家機(jī)構(gòu)“闖紅燈”。監(jiān)管部門的態(tài)度由最初的大家爭創(chuàng)新，現(xiàn)在突然變成了大家爭監(jiān)管，從一極端走向另一極端，這要當(dāng)心風(fēng)險(xiǎn)。

2017年初，我提出“大資管”整頓實(shí)質(zhì)就是要“回歸信托”?；貞?000年前后，當(dāng)時(shí)把信托業(yè)已經(jīng)整頓到“代人理財(cái)”的典型規(guī)范上，而當(dāng)時(shí)證券公司在證監(jiān)會(huì)的領(lǐng)導(dǎo)下，不愿意叫代人理財(cái)，不承認(rèn)叫信托，就叫資產(chǎn)管理?，F(xiàn)在，100萬億要回歸信托理念。核心把握哪幾個(gè)要點(diǎn)？第一，資管不是負(fù)債業(yè)務(wù)，如果負(fù)債業(yè)務(wù)就是銀行該做的。資管行為是一種信托行為。是信托，所以首先不準(zhǔn)有到期收益率或固定收益率，這是絕對(duì)違規(guī)的。不準(zhǔn)剛兌性兌付。第二，作為受托人，委托者的資金絕對(duì)不能直接動(dòng)用，必須由第三方托管起來。也就是不準(zhǔn)建“資金池”。第三，現(xiàn)在大資管整頓中的核心問題、也是最難的問題是什么？這幾年信托、理財(cái)業(yè)務(wù)跟著證券市場走，產(chǎn)生了大資管業(yè)務(wù)中各種機(jī)構(gòu)從事的理財(cái)業(yè)務(wù)都可以杠桿，怎么辦？應(yīng)該不應(yīng)該加？加多少為宜？如果不讓加，怎么往后退？如果加，按照慣例就是給炒股票的加，還是不炒股票的全都可以加，要有一個(gè)說法，到底是什么？以上幾個(gè)問題必須要解決，這是個(gè)新問題，是原來法規(guī)中沒有的。

對(duì)于資管市場的整頓代價(jià)。我看報(bào)紙、微信上講，交叉的、嵌套的，加上重疊的，嚴(yán)格講有30、40萬億產(chǎn)品有風(fēng)險(xiǎn)，最后要為這些“杠桿”付出代價(jià)。這個(gè)代價(jià)怎么辦？十九大報(bào)告有好多內(nèi)容，中央關(guān)于中國夢、提出了分幾步走部署。并布局了2018、2019、2020年這三年，是全面決勝小康社會(huì)的關(guān)鍵之年。在全面決勝小康社會(huì)的三年中有三件大事，就是三大攻堅(jiān)戰(zhàn)。第一，涉及人和自然的關(guān)系問題，是治污環(huán)保問題，這個(gè)事很重要。我們要GDP，還要綠水青山。第二件事是脫貧，3000多人絕對(duì)貧困脫貧任務(wù)很艱巨，但是去年我們GDP有82萬億，舉全黨全國之力，個(gè)人認(rèn)為應(yīng)該能做到。但是這件事從嚴(yán)格意義上說，這是社會(huì)學(xué)的問題。是解決社會(huì)分配不公的問題。而當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)工作，千頭萬緒，非常復(fù)雜，也非常困難，突出抓什么呢？黨中央提出，重點(diǎn)抓風(fēng)險(xiǎn)。自然的，社會(huì)的，防控重大風(fēng)險(xiǎn)三件大事，是去年10月底黨中央開十九大時(shí)提出來的。而且十九大報(bào)告提出了，這個(gè)事要處理好，才能得到人民的認(rèn)可，歷史的檢驗(yàn)。如果處理不好，風(fēng)險(xiǎn)泡沫破了，我們將得不到人民的認(rèn)可，經(jīng)不起歷史的檢驗(yàn)，中央把防風(fēng)險(xiǎn)提到了如此的歷史高度。我看當(dāng)時(shí)社會(huì)上、輿論界并不敏感。在今年初的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)上中央又一次明確點(diǎn)明，“什么叫重大風(fēng)險(xiǎn)？就是防范金融風(fēng)險(xiǎn)”。要堅(jiān)決守住系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線。

當(dāng)前的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患在哪里？第一，是房地產(chǎn)泡沫，第二，產(chǎn)能過剩，第三地方政府債務(wù)。后二個(gè)問題在慢慢解決。這三個(gè)問題的背后，就是金融領(lǐng)域的問題，而金融之所以這幾年越做越大，風(fēng)險(xiǎn)越來越大，和所謂的金融產(chǎn)品創(chuàng)新、金融杠桿、金融衍生工具創(chuàng)新有關(guān)。歸納起來，大資管起了推波助瀾的作用?，F(xiàn)在最難監(jiān)管的也是大資管業(yè)務(wù)。弄不好就易引爆風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)尺度怎么掌握？整頓工作是很艱難的。政策到底怎么出臺(tái)？效果會(huì)是怎么樣？如果出大事，不是簡單的銀行出事，是整個(gè)國家出事。

我對(duì)形勢曾作過以下簡單的判斷，第一，中國不會(huì)發(fā)生美國式的金融危機(jī)，即大批銀行發(fā)生倒閉破產(chǎn)、擠兌，這中國不會(huì)。第二，但是中國已經(jīng)存在系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)隱患。之所以沒有爆發(fā)，為什么？是因?yàn)槠髽I(yè)出了點(diǎn)事，一般不讓破產(chǎn)。比如說公司債券違約，你看哪一家欠債幾百億企業(yè)破產(chǎn)的？沒有。很簡單，企業(yè)還不了銀行貸款，就進(jìn)行重組，或延期付款，或股本打點(diǎn)折，或債轉(zhuǎn)股，銀行再增加貸款，就這么解決了。目前都是這種套路。盡管銀行和債權(quán)人不太情愿，但也沒辦法。第三，如果這么下去，不真改革，那么溫水煮青蛙，早晚會(huì)把近40年改革開放國家和人民積累的財(cái)富慢慢侵蝕掉。這是搞市場經(jīng)濟(jì)必然會(huì)有的的經(jīng)濟(jì)周期?？床坏竭@點(diǎn)，就不要搞市場經(jīng)濟(jì)了。

2011年，我和索羅斯和“金磚四國”概念提出者吉姆·奧尼爾聊，當(dāng)時(shí)國內(nèi)專家們都不承認(rèn)有房市泡沫，我說我承認(rèn)。怎么辦？我說能不能讓中國的泡沫慢慢破？因?yàn)橹袊鴿撛谠鲩L率還不低，只要增長速度超過慢慢破的速度，問題就不大，可慢慢消化。但這倆專家都跟我說“這是不可能的，歷史上沒有見過，除非中國政府厲害”。所以在這樣一種不同判斷下，我的腦子就更清醒了。更要居安思危。越是把問題看得嚴(yán)重，可能問題就不大。如果看不到問題，那么早晚要出事。有的專家說沒風(fēng)險(xiǎn)，中國的全部資產(chǎn)經(jīng)得起1.5次的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。看問題能這樣靜態(tài)地看？要知道，一旦風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，有些資產(chǎn)是賣不掉的，有些資產(chǎn)價(jià)是要大打折扣的。

以上這些話可能講的是廢話。但愿如此，但愿我現(xiàn)在講的都是廢話，盡量不要被言中。因?yàn)槿绻谎灾?，個(gè)人、國家的財(cái)富都會(huì)受影響。日本泡沫破了，到現(xiàn)在20多年過去了，有的地方房價(jià)還沒有恢復(fù)到原來的房價(jià)。

以上是本人從宏觀大風(fēng)險(xiǎn)角度講監(jiān)管體制。保監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)合并，需要磨合一段時(shí)間是必然的。中國太大了，不是兩個(gè)人研究一合，就把全部問題解決了，協(xié)調(diào)成本會(huì)是很大的。新監(jiān)管體制下，最大的監(jiān)管問題是大資管，需要好好解決的就是曾經(jīng)的協(xié)調(diào)不利，監(jiān)管不力，無序創(chuàng)新等問題，突出的表現(xiàn)就是100萬億的問題。要嚴(yán)格整頓方向，必須認(rèn)真學(xué)習(xí)18年前公布的“信托法”。如果嚴(yán)格按照信托法開展業(yè)務(wù)，資金池、剛性兌付及監(jiān)管套利、期限錯(cuò)配等等問題也就基本不存在了。

作者：夏斌  國務(wù)院參事、國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所名譽(yù)所長