突發(fā)的新冠疫情、返崗的延遲短期內(nèi)對(duì)固定資產(chǎn)投資造成較明顯的沖擊。目前各地各企業(yè)對(duì)新增固定資產(chǎn)投資普遍較為謹(jǐn)慎。年內(nèi)制造業(yè)、基建以及房地產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)如何調(diào)整，將對(duì)實(shí)現(xiàn)2020年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)產(chǎn)生至關(guān)重要的影響。去年以來，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)類信托一直保持著較高的增長勢頭，此次疫情會(huì)帶來多大變化呢？

我們認(rèn)為，新冠疫情無疑會(huì)增大地方的財(cái)政壓力，政府加大財(cái)政支出（赤字）和增發(fā)地方債的預(yù)期也會(huì)相應(yīng)走高。短期看，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目工期將在一季度受到較大影響，但從中長期看，基建投資仍是對(duì)沖疫情損失、完成決勝之年戰(zhàn)略目標(biāo)的重要力量。

一、疫情增加財(cái)政壓力基建投資或?qū)@更多的政府支持

宏觀上財(cái)政壓力較大，各省份在固定資產(chǎn)投資上或?qū)⒏鼮橹?jǐn)慎。而固定投資的穩(wěn)中有降，又會(huì)最終落在制造業(yè)、基建以及房地產(chǎn)所占份額的博弈上。

春節(jié)假期前，共有29個(gè)省、市公布了2020年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，除天津外多數(shù)省份經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期較去年出現(xiàn)持平或者下調(diào)。

從基建的主要資金來源—財(cái)政收入的情況來看，在目前已經(jīng)公布數(shù)據(jù)的21個(gè)省份中，大多數(shù)地區(qū)2020年預(yù)算收入目標(biāo)下滑，并相應(yīng)壓減財(cái)政支出項(xiàng)目，這些省份包括重慶、吉林、北京、深圳等地。

2019年全國一般公共預(yù)算收入為19.04萬億元，同比增長3.8%。增速不及年初5%的預(yù)期目標(biāo)；全國稅收收入15.8萬億元，同比增長1%，增幅比上年回落7.3個(gè)百分點(diǎn)。主稅收入中，國內(nèi)增值稅6.2萬億元，同比增長1.3%，增幅比上年回落7.8個(gè)百分點(diǎn)；企業(yè)所得稅3.7萬億元，同比增長5.6%，增幅比上年回落4.4個(gè)百分點(diǎn)；個(gè)人所得稅1萬億元，同比下降25.1%。2019年我國減稅降費(fèi)規(guī)模超過2萬億，減稅力度超預(yù)期。財(cái)政收入增速趨緩，財(cái)政支出卻依然積極。

2019年，全國一般公共預(yù)算支出23.89萬億元，同比增長8.1%。這與赤字規(guī)模增加、地方專項(xiàng)債規(guī)模大幅增加，以及地方積極盤活存量資金等有關(guān)。

在此情況下，結(jié)合本次疫情近20省出臺(tái)抗疫扶持政策的巨額支出以及以收定支的財(cái)政要求，積極財(cái)政政策的空間有限，各省份在固定資產(chǎn)投資上或?qū)⒏鼮橹?jǐn)慎。

截至春節(jié)前，全國共有19個(gè)省市發(fā)布了固定資產(chǎn)投資增速目標(biāo)值，上調(diào)目標(biāo)的只有天津市和廣東省，重慶、廣西、山西、遼寧等多地下調(diào)了增長目標(biāo)。

在此情況下，結(jié)合本次疫情近20省出臺(tái)抗疫扶持政策的巨額支出以及以收定支的財(cái)政要求，積極財(cái)政政策的空間有限，各省份在固定資產(chǎn)投資上或?qū)⒏鼮橹?jǐn)慎。

截至春節(jié)前，全國共有19個(gè)省市發(fā)布了固定資產(chǎn)投資增速目標(biāo)值，上調(diào)目標(biāo)的只有天津市和廣東省，重慶、廣西、山西、遼寧等多地下調(diào)了增長目標(biāo)。

固定資產(chǎn)投資主要涵蓋制造業(yè)、基建以及房地產(chǎn)。固投的增速最終會(huì)落在三者投資結(jié)構(gòu)的調(diào)整上。其中推進(jìn)高端制造業(yè)發(fā)展、大基建計(jì)劃均為國家主導(dǎo)政策，房地產(chǎn)。

我們分析，由于房地產(chǎn)行業(yè)“房住不炒”政策不變且受疫情沖擊較大，短期增長空間有限；制造業(yè)受疫情影響，可能無法短期出現(xiàn)快速提振經(jīng)濟(jì)的效果。

從歷史經(jīng)驗(yàn)上看，基建投資更有可能會(huì)在2020年汲取更多的政策支持。從疫情發(fā)生前后以及近日各部委發(fā)布的政策來看，也基本印證我們的觀點(diǎn)。

國務(wù)院及部委層面的政策定調(diào)：

2019年11月13日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)了“六穩(wěn)”工作和深化投融資體制改革要求，從1996年以來第三次下調(diào)了基建細(xì)分行業(yè)最低資本金比例，并允許通過發(fā)行權(quán)益型、股權(quán)類金融工具籌措不超過50%的資本金。

2019年11月27日，財(cái)政部提前下達(dá)2020年部分新增專項(xiàng)債務(wù)限額1萬億元。

2019年12月27日，交通運(yùn)輸部表示，2020年主要的投資預(yù)期目標(biāo)主要為：（1）完成鐵路投資8000億元左右，同2019年目標(biāo)持平；（2）公路、水路投資1.8萬億元左右；（3）民航投資力爭達(dá)到900億元。

2020年1月15日，國務(wù)院總理李克強(qiáng)表示，要加快發(fā)行和用好地方政府專項(xiàng)債券，推動(dòng)在建工程建設(shè)和具備條件項(xiàng)目及早開工。

2020年1月19日，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于支持國家級(jí)新區(qū)深化改革創(chuàng)新加快推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》。要提高新區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)設(shè)施建設(shè)水平，增強(qiáng)教育、醫(yī)療、文化等配套功能，創(chuàng)造體現(xiàn)品質(zhì)和文化底蘊(yùn)的生產(chǎn)生活環(huán)境。

疫情發(fā)生后，2020年2月4日，交通運(yùn)輸部表示，要加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加快推進(jìn)川藏鐵路、深中通道等一批標(biāo)志性重大工程，加大新項(xiàng)目開工力度，積極推進(jìn)在建項(xiàng)目，穩(wěn)定交通固定資產(chǎn)投資。

2020年2月5日，中央一號(hào)文件顯示，抓緊啟動(dòng)和開工一批重大水利工程和配套設(shè)施建設(shè)，啟動(dòng)農(nóng)產(chǎn)品倉儲(chǔ)保鮮冷鏈物流設(shè)施建設(shè)工程。

地方政府專項(xiàng)債方面：

2020年1月全國共發(fā)行超過7000億新增專項(xiàng)債，其中用于基建的專項(xiàng)債發(fā)行金額為6215億元，占總金額比例為89%。這一占比遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過2017年、2018年、2019年投入基建項(xiàng)目專項(xiàng)債占比的31.2%、22.7%以及34.1%。如前文所述，如果考慮到房住不炒政策，地產(chǎn)相關(guān)的專項(xiàng)債資金限制較大，我們預(yù)計(jì)2020年投入基建的發(fā)行占比預(yù)計(jì)將明顯提升。

從各省來看，目前已經(jīng)有26個(gè)地區(qū)提前下達(dá)新增地方政府專項(xiàng)債券7148億元，遼寧等5個(gè)地區(qū)已完成提前下達(dá)發(fā)行工作。廣東省、江西省、山東省、福建省、四川省發(fā)行專項(xiàng)債規(guī)模排在全國前五位。

從節(jié)奏來看，今年政府專項(xiàng)債前提政策早在2019年四季度就已經(jīng)成文，進(jìn)入2020年后發(fā)行速度明顯加快。從趨勢來看，專項(xiàng)債中基建板塊戲份增加。

以此速度測算，今年提前批投入基建的專項(xiàng)債或?qū)⒊^2019年全年水平，全年基建投資也會(huì)有較大程度提升。

二、短期基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類信托受影響較大 長期看或?qū)⑹芤?/span>

從今年一季度信托產(chǎn)品分布與期限來看，本次新冠疫情對(duì)一季度基建行業(yè)發(fā)展及政信類業(yè)務(wù)存在較大程度影響。

就地域來說，本次疫情發(fā)生地域與政信類業(yè)務(wù)開展成熟區(qū)域存在較大重疊。我們統(tǒng)計(jì)了2019年集合信托中基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類信托的數(shù)據(jù)，并對(duì)各省市數(shù)據(jù)進(jìn)行排名。

其中，江蘇、山東、四川、陜西、浙江、廣西、貴州、河北、湖南、湖北、廣東、重慶、天津、河南、安徽、福建、云南排在全國前列。在這15個(gè)省市中，又有12個(gè)排在病毒確診人數(shù)的前15名，這意味著我們傳統(tǒng)的政信類業(yè)務(wù)領(lǐng)域可能需要比其他區(qū)域更長的時(shí)間來進(jìn)行恢復(fù)，對(duì)業(yè)務(wù)開展的影響將會(huì)更大。

對(duì)于時(shí)間點(diǎn)來說，雖然一季度由于春節(jié)長假的因素，能夠抵消一部分因疫情造成的停工、停產(chǎn)影響，但是目前看基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類信托在一季度受到的影響仍然較為明顯，一季度政信類信托產(chǎn)品的發(fā)行和成立規(guī)模下降是大概率事件。

從用益信托統(tǒng)計(jì)的集合信托數(shù)據(jù)來看，2019年一季度共有64家信托公司發(fā)行基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類信托規(guī)模1498.88億元，占信托產(chǎn)品總規(guī)模的24%。

2020年1月份，信托行業(yè)主要受春節(jié)假期因素影響，相對(duì)來說受疫情影響不大，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類信托發(fā)行規(guī)模超過600億元。但從2月公開發(fā)行數(shù)據(jù)來看，截至2月第三周，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類集合信托發(fā)行規(guī)模尚不及300億元，以此增速推斷，那么僅2月一個(gè)月，環(huán)比下滑規(guī)模將超過40%，情況不容樂觀。

由于目前各地延遲開工時(shí)間，多處省市小區(qū)封閉，勞動(dòng)力復(fù)工大比例延遲，基建信托業(yè)務(wù)的影響或?qū)⒊掷m(xù)到3月份。

考慮到本次疫情發(fā)生在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的背景下，在消費(fèi)、出口、制造業(yè)都受到不同程度沖擊的情況下，穩(wěn)投資保基建仍是完成決勝之年戰(zhàn)略目標(biāo)的重要力量。

從上述近期出臺(tái)的宏觀產(chǎn)業(yè)政策可以看出，國家將會(huì)對(duì)關(guān)于民生的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加大推進(jìn)力度?；A(chǔ)產(chǎn)業(yè)類信托作為信托公司主要支柱業(yè)務(wù)之一，在房地產(chǎn)行業(yè)受到嚴(yán)監(jiān)管的情況下，仍然是信托公司業(yè)務(wù)拓展的重要選擇。

目前信托公司一方面需要對(duì)存量業(yè)務(wù)進(jìn)行梳理，對(duì)于優(yōu)質(zhì)的、有額度的地區(qū)，要抓緊機(jī)會(huì)，“補(bǔ)足缺口”。另一方面，要對(duì)疫情下潛在的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)提前布局，比如公共衛(wèi)生、物流、5G、環(huán)保、市政、污水處理等領(lǐng)域的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目。從業(yè)務(wù)開展的模式來說，對(duì)優(yōu)質(zhì)的地區(qū)和項(xiàng)目，也可考慮PPP以及股權(quán)投資模式。

疫情過后往往伴隨著市場謹(jǐn)慎情緒蔓延，風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，投資者不可避免對(duì)信托產(chǎn)品的疑慮增加。信托公司需要及時(shí)做好信息披露，穩(wěn)定好投資者情緒。

冬去春來，萬物復(fù)蘇。相信疫情對(duì)基建乃至信托行業(yè)的影響是短期的，中國經(jīng)濟(jì)長期向好的趨勢不會(huì)改變。隨著一系列政策支持的逐步落實(shí)，復(fù)工速度的逐步加快，基建投資仍是對(duì)沖疫情損失、實(shí)現(xiàn)決勝之年戰(zhàn)略目標(biāo)的重要力量。

作者：李紅偉,張?zhí)杖?/span>

來源：中融研究